要点：

● 随着越来越多的消费者要求替代尼古丁的选择，瑞典火柴可能会成为菲莫国际增长的顺风车。

● 在其他副行业，如零酒精啤酒和医用级大麻，也观察到了同样的情况，这表明到目前为止健康意识有所提高。

● PM积极引导了2025财年50%的收入来自无烟产品，这意味着管理层对IQOS的信心与日俱增。

● 迄今为止，270万名烟草用户转化为1950万IQOS用户，这表明PM在2025年之前将成功地将至少4000万烟民转化为无烟产品。

无烟投资理论有趣的稳健

毫不奇怪，菲莫国际（纽约证券交易所代码：PM）在2022年10月大举收购瑞典火柴（OTCPK:SWMAY），尽管交易价值增长9.5%，达到157亿美元。菲莫国际报告称，迄今为止，全球对无烟产品（财务报告中的降低风险产品）的需求不断扩大，占其FQ3’22收入的23.6亿美元，即29.3%。否则，将达到69.7亿美元，占其2022财年年初至今收入的29.5%。这些数字表明，与2019财年1.34亿美元或17.5%的收入水平相比，复合年增长率加快了20.7%。否则，2019财年前四分之三分别为40.5亿美元或18.3%。

同一方面，菲莫国际的可燃烟草产品同时下降了3.7%或-0.68亿美元，这表明在无烟产品的上升过程中，存在明显的蚕食效应。伦敦国王学院的研究人员也观察到了同样的情况，在英国，随着电子烟越来越流行，成年人吸烟的比例也有所下降。该国还计划到2030年实现其“无烟”目标，这与美国政府的计划类似。现在，为什么这很重要？

据统计，56%的瑞典消费者在改用鼻烟（一种放在上唇和牙龈之间的无烟烟草产品）后已经戒烟。截至2022年12月，瑞典公共卫生局报告称，吸烟人数已显著减少至人口的5.6%，而2019年为6.4%，2009年为11%。这一数字表明，瑞典是吸烟率最低的国家之一，2022年的欧洲为25%，2020年的美国为12.5%。自然，这使瑞典在2040年全球“无烟一代”的竞赛中遥遥领先，这被定义为成年人吸烟率下降到5%以下。

到FQ3'22，瑞典火柴公司的尼古丁袋在美国市场占有38%的份额，我们对烟草巨头收购该公司的兴趣并不感到惊讶。尼古丁袋与鼻烟非常相似，但关键区别在于不含烟草，以下PM对此进行了最佳描述：

尼古丁袋和鼻烟有何不同？

口腔无烟产品包括尼古丁袋和鼻烟。

尼古丁袋主要由尼古丁和香料制成，而鼻烟含有无烟烟草。两者都被包裹在一个纤维素袋中，放置在牙龈和脸颊或上唇之间。

然后尼古丁通过口腔粘膜被吸收。这些产品并不是没有风险的，并且提供尼古丁，这种尼古丁会上瘾。

此外，瑞典火柴2021年在雪茄细分市场22%的强劲市场份额也没有受到影响，因为雪茄和其他易燃烟草产品在最近一个季度继续占PM收入的69.8%。因此，我们认为，尽管后者在上一季度的长期债务增加了2170万美元，但收购在某种程度上是合理的，因为到2024年只有2.55亿美元到期，而到2044年，其余的债务都非常稳定。

此外，世界卫生组织预测，2025年可能有12.7亿烟草用户，这意味着与2020年的1.3亿水平相比，下降幅度最小，为-2.3%。因此，考虑到消费者对烟草产品的持续需求，首相提倡改进无烟产品，以达到同样的满意度是合理的。尽管尼古丁含量很高（令人上瘾），但该公司声称，与传统香烟相比，其无烟产品的亚硝胺、一氧化碳和挥发性有机化合物等有毒物质减少了95%。因此，这些产品可以降低吸烟相关疾病的风险，如肺癌、心血管疾病和肺气肿。

正如美国食品与药物监督管理局所言，“吸入尼古丁（即不含燃烧产物的尼古丁）对使用者的风险比吸入燃烧烟草制品产生的烟雾所带来的尼古丁要小。”这就是为什么菲莫国际在无烟选择的研发和商业化努力上投入了超过90亿美元的原因，更多的研究已经在进行中。菲莫国际全球科学参与副总裁Gizelle Baker表示：

作为我们正在进行的长期评估的一部分，菲莫国际对来自日本、意大利和德国的成年人口的代表性样本进行了多次上市后横断面调查，以监测烟草加热系统（THS）商业化后的流行情况。截至2022年9月，除俄罗斯和乌克兰外，全球约有1950万名PMI加热烟草产品用户，其中约1350万（69%）已改用PMI加热烟草并戒烟。

这也是许多全球啤酒品牌和精酿啤酒厂同样提供无酒精啤酒作为更健康饮用替代品的原因。有趣的是，啤酒巨头Anheuser-Busch InBev SA/NV（BUD）已将其啤酒产量至少20%的目标定为到2025年不含酒精或低酒精。消费者也同样要求更多的安全饮酒习惯，到目前为止，1月干燥和10月清醒的趋势正在上升。

即使是医用大麻也越来越多地被美国多个州采用，例如1996年的加利福尼亚州、2014年的纽约州和2022年的密西西比州，尽管被联邦列为附表1药物。美国FDA批准的GW Pharmaceuticals（OTCPK:GWPRF）Epidiolex口服溶液进一步补充了这一点，用于治疗两岁以上癫痫患者的癫痫发作。有趣的是，大麻酚药物被美国缉毒局（DEA）列入《受控物质法》（Controlled Substances Act）中限制性最低的附表五，表明滥用的可能性很低。全球消费者寻求恶习的替代品并不奇怪，因为他们越来越意识到保持健康和平衡的生活方式的重要性。

为了满足日益增长的需求，菲莫国际提供了多种不同价格范围的无烟产品，以吸引不同群体的最终用户。例如，IQOS推出的最新热不燃烧烟草加热系统BONDS将以约20美元的价格吸引关注价格的消费者，其旗舰IQOS的高端市场价格为约90美元。除此之外，该公司还推出了一系列无烟产品，包括电子蒸汽和口服尼古丁产品。

全球尼古丁替代疗法预计也将从2021的445亿美元增加到2028年的1034亿美元，加速复合年增长率为15.1%，包括吸入器、口香糖、透皮贴片、舌下片、锭剂、电子烟和热非燃烧烟草产品。因此，菲莫国际到2025年将至少4000万吸烟成年人转化为无烟产品的宏伟目标可能确实可以实现，因为FQ3'22的转化率为0.5M，IQOS用户到1950万，YTD转化率为2.7M。