3月17日晚间，思摩尔国际（06969.HK，以下简称思摩尔）发布了2024年业绩公告。思摩尔实现总收入117.99亿元人民币，同比增长5.3%；净利润为13.03亿元人民币，较上一年下降20.78%。自有品牌业务收入为24.75亿元人民币，占比为21%，同比增长34%；面向企业客户业务收入为93.24亿人民币，占比为79%，同比下降0.3%。

2023-2024财年关键财务指标（单位：人民币千元）｜制图：两个至上

盈利承压面临挑战，打造自有品牌第二增长曲线

净利润的下滑显示出当前盈利能力面临的挑战，随着电子烟的主要市场——欧美国家的监管政策的不断收紧，特别是对合规要求日趋严格，使得以电子烟代工为主营业务的思摩尔不得不投入更多资源应对监管变化。例如，美国市场面向企业客户实现收入较去年下降2.4%，到39.88亿元， 占总收入的百分比从去年的约36.5 %下降至回顾期的约33.8%。 

同时，消费者偏好的变化促使公司不断优化产品结构，以应对市场需求的波动。思摩尔的报告指出，收入增长主要来自自有品牌（B2C）业务，收入同比增长34.0%，占比提升至21.0%。而面向企业客户（B2B）业务表现出疲软态势，同比下降0.3%。

业务地区分布收入（人民币千元）｜制图：两个至上

思摩尔提及，集团的收入结构出现有利变化，自有品牌业务的收入占比提升，并认为这一业务“稳健增长”。其将原因归结为“高效利用本地化战略、 强劲的渠道管理和深入的消费者洞察推出受市场欢迎的产品”。

体现在地区收入上，自有的电子雾化产品于欧洲及其他市场实现收入约为20.23亿元，同比增长约37.2 %；于美国市场实现收入约为4.24亿元，同比增长约14.0%。 

目前，思摩尔旗下的主要电子烟品牌是开放式的VAPORESSO，在18日上午，思摩尔于香港举行2024年全年业绩发布会上，其表示VAPORESSO取得了全球第一的市占率。

除了电子烟业务的自有品牌转型，思摩尔也加大了了对雾化美容等行业的投入。

例如，自有品牌的国内实现了2700万元的收入，主要来自雾化美容产品。思摩尔重点提及了“岚至”品牌的上线。 报告指出，岚至品牌“正积极在中国内地的头部社交平台积极营销推广， 并借助直播带货、 布局线下高端门店渠道等方式， 逐步向消费者树立品牌形象及建立产品心智”，并在“在重大营销节日上其销售成绩在头部线上平台的美容仪产品类别中名列前茅。”

同时，岚至品牌采用“To B + To C双引擎”的业务模式，即面向B端的美容机构提供敏肌修复治疗及与其他项目的术后修复治疗，以及面向C端消费者提供家用仪器及介质相结合的高效护肤解决方案。

今年3月4日，思摩尔公布消息称，岚至取得了二类医疗器械证书，并在广西贺州高新区产业开发区举行“无创雾化高端医疗器械项目投产仪式”。思摩尔高管表示：“新工厂将全面承接MOYAL岚至TPS技术平台的医疗器械生产与制造。”在“To B + To C双引擎”的业务模式下，新工厂除了原有的面向C端的家用美容仪，或许还将承接“医疗器械”的生产制造。

在雾化医疗领域， 思摩尔透露，其在美国迈阿密附近设有吸入药研发和生产中心， 具备完整的吸入药械结合产品研发、 生产、 质量控制、 药学研究、 临床实验研究及注册申报能力。并“完成了多款针对哮喘及慢阻肺的药械结合产品的开发布局，关键指标达到欧美药监机构相关指南的要求”， 但目前产品未面向市场终端销售。

值得注意的是，思摩尔首次在年度报告中提到“第二增长曲线”概念，其论述为“加热不燃烧业务是本集团重要的第二条业务增长曲线。”而从自有雾化电子烟雾化美容品牌业务来看，思摩尔正努力从传统代工模式向品牌运营转型。

欧美市场为增长主因，市场推广支出大增

从思摩尔本次发布的报告看，如果按客户注册所在地区划分，欧美市场仍是公司主要增长动力，欧洲及其他地区收入增长8.7%（55.12亿元），美国增长15.5%（13.99亿元）。中国香港作为产品的转运地/出口地，收入下降3.7%，但经该地销往美国的商品销售收入约为人民币30.13亿元，占中国香港的收入的比例约为77.7 %。

前文提到，美国市场占总收入的百分比从去年的约36.5 %下降至回顾期的约33.8%，但通过运转等方式流入美国的电子烟金额达到44.12亿元，美国市场所占比例仍居各国之首。

此外，中国内地市场在经历2023年收入大幅下降后，于2024年回升12.9%，主要来自电子雾化产品销售以及提供技术服务。

各地区收入对比｜制图：两个至上

2024年，思摩尔分销及销售费用同比增长74.74%，达到9.20亿元，研发投入增加6.0%，达到15.72亿元；毛利率则下降至37.4%。

成本与研发投入分析｜制图：两个至上

销售费用的增长主要与思摩尔加大品牌推广和市场扩展力度有关， 加大自有品牌业务在全球的营销投入及中国内地市场推出雾化美容产品带来的营销投入增加所致。 

各项费用增长情况（单位：人民币千元）｜制图：两个至上

2025年：押注加热不燃烧产品与雾化医疗产品

最后，思摩尔报告指出，将继续以“雾化科技”为核心， 在电子雾化、 加热不燃烧、 特殊用途雾化产品组件、 雾化医疗及雾化美容等领域继续深耕。

对于电子雾化领域，思摩尔表示，近年全球主要国家对不合规电子雾化产品的监管力度逐步加强， 这将对集团的电子雾化产品销售产生积极影响。 此外，其表示将支持战略客户相继提交若干带有年龄认证技术的口味型电子雾化产品的PMTA申请。 

对于加热不燃烧，思摩尔将其视为“第二条业务增长曲线”，并指出“2025 年是该业务的关键落地阶段。”思摩尔支持客户推出的加热不燃烧产品有望在全球更多市场推出。 

对于雾化医疗，思摩尔一方面将按照既定产品开发计划， 另一方面与更多国际制药企业开展合作，确保产品从研发、 量产、 上市审批到商业化的全流程稳步推进。

对于雾化美容，思摩尔表示将继续优化“To B + To C 双引擎”的业务模式， 实现”岚至“品牌B端与C端协同发展。

思摩尔表示，2025年将重点聚焦加热不燃烧产品与雾化医疗产品的研发，将持续巩固技术壁垒，加速技术商业化进程。在电子雾化领域，公司将专注关键技术创新，打造差异化技术平台，为消费者提供独特体验，并计划推出多款具有竞争力的新品。

思摩尔还表示，除自主研发外，集团还将与客户深度合作，共享研发成果，共同推动行业发展。