烟草在线据高盛高华证券报道

　　电子烟具有变革烟草行业的潜质

　　我们依然看好电子烟产品的增长前景，并认为其具有变革烟草行业的潜质。从中长期来看，我们认为电子烟将延长烟草行业盈利的持续时间，甚至推动行业整体利润加速增长。但就生产商而言，三大烟草生产企业能否都成为赢家目前尚不明朗，因为在电子烟增长的同时传统卷烟销量将加速下滑，利润率首先将受到侵蚀，其后随着时间的推移可能会上升。我们维持对罗瑞拉德和奥驰亚的中性评级以及对雷诺美国的卖出评级。在电子烟领域，罗瑞拉德拥有良好的先发优势，奥驰亚的风险则最高。

　　到2020年电子烟将占整个烟草行业盈利的15%，而传统卷烟份额将下滑

　　过去两年电子烟销售规模每年都增长至原来的两倍，其认知度、试吸率和重复使用率继续提高。电子烟目前不及行业销售总额的1%，但我们认为到2020年电子烟或将占整体烟草行业销量的10%、销售额的19%以及息税前利润的15%。电子烟的增长可能会以卷烟为代价，我们预计到2020年后者占行业利润的比重将从当前的82%跌至63%。

　　长期内单盒利润具增长空间

　　因无需支付和解金且税率可能较低，电子烟或许能够产生比卷烟更高的利润(以等量卷烟计算)。因此，三大生产商未必需要在电子烟领域复制卷烟的当前市场份额。长远而言，假设电子烟将完全抢占卷烟的市场份额，我们预计这三大巨头的市场份额只需达到其当前在销量中所占份额的59%左右，便可以实现相同的息税前利润。

　　对三大巨头的影响：利润的屏障是否将受到侵蚀？

　　尽管目前就根据电子烟调整我们关于美国烟草股票的投资主题还为时过早，但我们认为三大巨头所处市场的结构可能会不断变化，而且未必所有企业都能够成为最终的赢家。我们认为罗瑞拉德迄今的布局最佳，因为公司具有先发优势，而且其卷烟产品可被抢占的市场份额也有限。奥驰亚的应对速度较慢，而且在卷烟息税前利润中的占比高达55%，因此风险最高。